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铝的跨年度套利大戏:那些现实和讲“故事”的事儿

2017-9-18 11:51| 发布者: admin| 查看: 277| 评论: 1|来自: wallstreet

摘要: 印象中,铝经常是一副暮气沉沉、老气横秋的样子

印象中,铝经常是一副暮气沉沉、老气横秋的样子,月间价差更是死水一潭,极少波动,让人都懒的关注。没想到的是,在种种“故事”的描绘下,近两年铝的期现市场竟也上演了一出又一出的精彩大戏来。

1、铝水直供和产能复苏的“故事”

经过2015年底的暴跌,铝价跌回上个世纪水平后,终于出现了一波持续数月之久的上涨。与此同时,关于铝的“故事”开始在市场上流传。

一方面,为进一步降低成本,冶炼厂纷纷与下游铝加工企业开展铝水直供的销售模式。这种销售模式节省了“热铝液冷凝成铝锭、重新热熔成铝液”的流程,既缩减了生产时间,更节约了大量成本,据说每吨铝能节约成本达800元,对于亏损严重的电解铝行业来说,800元的利润高的能让人流一地的口水。

因此,市场不少人士断言:将来铝锭紧缺将成行业常态,而铝锭库存再起时,必是铝价下跌之始。

在铝水直供比例提高、铝锭供应减少的预期下,不少人开始有意识地囤积铝锭资源,对现货供应将步入紧张的预期开始蔓延。(据当年6月份行业数据显示,当月全国70%的电解铝产量实现了铝水直供模式,部分省份已经达到100%的比例。)

另一方面,当铝价从不足万元拉升到13000附近后,市场预期铝的过剩产能将会纷纷复产,因为如此高的价格,很多前期关停的产能都将有利可图从而复产,因此对远期价格比较悲观。

由于2016年房地产市场的火爆,铝的消费出乎预料地强,而过剩产能却因为资金、环保等问题迟迟不能复产。随着旺季的到来,铝锭社会库存从春节后近100万吨一路狂跌到20万吨左右,创出有纪录以来的历史低点,现货升水也一路走高。

就这样,现货市场在库存大降、消费超预期的背景下呈现供不应求的景象,而期货市场却受到产能复苏预期的打压,铝期货各合约呈现出深度的Back结构,如沪铝1607-1609合约价差竟从-100变成470左右,价差走强约600点,获利空间堪比一次不错的波段利润。 

其他月份合约的跨月价差也大致如此,隔月价差经常高达200多点,对于12000元-13000元的铝价来说,幅度约2%。

而一向比较活跃的铜期货,却因为基本面上没有什么“故事”可讲,竟成了一潭死水,甚至出现了三四个月的合约价格一样的奇葩现象,让人不免感慨:风水轮流转,今年到“铝”家!

2、运输新政带来的突发行情

8月中下旬后,随着库存的缓慢回升,现货市场升水一度回落,各期货月价差略收缩,下游工厂也稍稍缓了口气。

然而,9月后行情却出现了始料未及的变化。先是新疆车皮紧张,大量铝锭积压在铁路站台,无法如期运至华东消费区域,导致库存再次转为下行;

之后,“921新运输政策”出台,交通部门在全国范围内开展了史上最严厉的治理超载超限行动,导致公路运输节奏被彻底打乱,运输企业要么大幅提高运费,要么停车观望风声,部分运输线路有价无车。

社会库存本就偏低,运输节奏被这样一搅,现货市场再次鸡飞狗跳起来,叠加上国庆长假下游工厂的备货需求,导致现货升水居然一路到了近700的水平,活生生地让大家见识了一下什么叫“铁树开花”“咸鱼翻身”。

在现货升水的强烈带动下,期货合约的价格倒挂幅度再次扩大。1610合约-1701合约价差从9月初的180点附近,一口气拉升到10月初的930点左右,一个月的时间出现700多点的价差扩大,真是罕见的行情!

只可惜,这次的交通治理行动有些突然,且严厉程度始料未及,有多少人能预料到如此剧烈的现货升水抬升和期货价差扩大呢?即便是原来持有的现货库存抑或跨期套利的头寸,大都早早地见好就收,哪能享受到最后的利润呢。

3、春节累库存与通胀预期的“故事”

10月份开始,在国内黑色品种翻倍式暴涨以及“特朗普基建计划”的刺激下,市场情绪极为亢奋,居然开始炒作未来的通胀预期。

在乐观情绪的感染下,铜、铝、锌、镍等有色金属品种也不甘落后,即便是预期产能将大量复苏的铝,也在短短一个月多的时间里,价格从12000元附近拉升到15000左右。

虽然现货库存的紧张局面在10月份并未得到有效缓解,但期货价格短期上涨3000元之巨,有力地打压了现货升水,使得现货升水逐步回落到平水附近。

进入12月后,现货库存开始逐步积累。市场的逻辑,已经悄然转变为远月有通胀预期、价格上涨有支撑,近月却逐步受制于春节期间库存将大量累积、现货将大幅贴水的压制。于是,对铝的跨期套利,也应顺势转为空近月、多远月的反向套利。

4、超高库存的现实与去产能预期的“故事”  

由于铝价拉涨导致冶炼企业普遍出现盈利,企业生产热情较高。春节之后,铝锭库存节节攀升,转而不断刷新历史最高记录。到9月份左右,国内5地库存居然到了160万吨的超高库存水平。

在库存高企的严峻现实面前,现货市场今年持续贴水期货,最多常贴水到200以上的水平,呈现出消费不旺的态势。

而另一方面,从4月份新疆昌吉州开始清理电解铝违规产能以来,市场对供给侧改革的预期大幅升温,去产能的“故事”开始支撑起铝价,期货各月价差正向排列的格局彻底奠定。

8月份,山东魏桥关停电解铝违规产能268万吨的消息,彻底打破了空头对地方政府保护当地大型企业的最后一丝幻想,市场对此轮政策的执行力度再无怀疑;

叠加之后“2+26”城市在采暖季电解铝厂限产30%以上的政策细则的出台,市场预期铝市将进入紧平衡甚至供不应求的局面,铝价如同旱地拔葱一般,兀自从14500元左右拉升到17000元附近。

在超高库存的现实压力和去产能预期的支撑下,铝的跨期套利策略,无非就是不断地空近月、买远月,不断地逢低做反套。虽然价差波动的幅度不能与去年现货高升水时期相比,但风险极低,几个月滚动下来,收益也实属不错。

5、期货市场的“故事”特性

说完铝的套利操作,我们再来聊聊铝的单边走势。

大家是否还记得2016年初,市场对铝水直供新模式下“铝锭将长期低库存,一旦铝锭高库存就表明消费较差,铝价将展开下跌”的判断吗?不错,在70%产能都采取铝水直供的新模式下,这一论断显得十分合情合理。

然而,真实情况却是,去年8月份历史极低库存20万吨左右时,铝价才12000元上下;如今160万吨的超高库存时,铝价却一度逼近17000元。与当初的市场判断相比,简直是开了一个天大的玩笑!

不过这也怨不得任何人,当初市场讲的是铝水直供的“故事”,如今讲的却是严格去产能和环保高压的“故事”,“故事”变了,市场的逻辑自然也变了。

所以,期货做多了,每当看到研究报告里对未来的分析,脑海里经常会想起儿时的那首歌“故事里的事,说是就是不是也是;故事里的事,说不是就不是是也不是……”

 
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最新评论

引用 panda$$ 2017-9-18 12:22
都是中国导演的,厉害吧?

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